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调研时间：2019年4月19日
调研对象：海澜之家2018年年度股东大会
公司概况
近日，海澜之家发布了2018年年报，公司全年实现营收190.9亿元，较上年同比增长4.89%，归属于上市公司股东的净利润为34.55亿元，较上年同比增长3.78%，但是扣非净利润为32.68亿元人民币，同比下跌跌0.63%。
作为没有人不晓的“男人衣柜”，近200亿的营收体量，超过6000家的门店数量，都使得其他同行拍马难及，但近年来，这家男装行业一哥正逐步显现出颓势。
2014年，海澜之家受让大股东海澜集团资产，当年营收同比增速逾800%，总额超120亿元。但自2015年之后，海澜之家营收及净利润增速再未到达过两位数，2018年是资产注入以来扣非净利润首度出现下降情况。
参会确认
4月16日，浑水调研致电海澜之家进行会议登记。虽然已经通过股东名册核实了股东身份，但海澜之家提出，由于网上开户没有股东账户卡，需要出示股票账户操作记录以自证。一通操作后，总算是完成了会议登记。
现场见闻
4月19日，浑水调研赴江阴参会。海澜之家总部位于江阴市新桥镇，从没有锡出发，只有乘坐城际班车或大巴可以到达，新桥镇内也仅有一班公交。整个新桥镇海澜的身影几乎没有处不在，围绕海澜之家的产业链几乎构成了这个小镇的全部商业与生活场景。
出席情况
根据现场席卡观察，年度股东会仅董事长周建平、董秘许庆华等共计6名董监高出席，此前刚刚上位的接班人周立宸及其余高管均集体缺席，让浑水调研颇觉诧异。
这么有名气的上市公司，本以为年度股东会会吸引很多投资者和机构参加，但让浑水调研出乎意料的是，仅有5名小股东出席，跟其他商业企业的热度相比可以说是相当冷清。
议案分析
本次股东大会共有7项议案，多数为年度程序性文件，均获投票通过。
现场交流
在会议开始前，工作人员要求股东对提问进行预先登记。周建平嘶哑着嗓音表示，由于感冒身体不适，故请董秘代为宣读相关议案。进入提问环节后，许庆华首先对几项问题进行解答。
1、关于直营店数量增加
2018年，海澜之家新开直营店数量多达145家，与2017年末的31家相比，增长超过4倍。
许庆华：此前公司店铺铺设以街边店为主，随着购物中心发展势头红火，公司加强了购物中心内的店铺布局，以贴合消费者“一站式购物”的消费习惯。但多数购物中心不允许个体户入驻，故公司只能以直营店模式进驻。
2、单店收入下降
年报显示，报告期内海澜之家、爱居兔、及其他品牌门店中连续开业 12 个月以上直营门店店均收入均出现了不同程度的下滑。其中海澜之家直营店数量由7家上升至43家，单店营收却仅为751.7万元，较上年同期下降超过65%。
许庆华：新开直营店多为标准店而非形象店，普遍规模较小，故拉低了店均营收水平。
3、公司市值在服装行业中规模较大，如何保持？
许庆华：我们认为，虽然整体市值较大，但公司的股价是被低估的。
（听到这里，周建平似是按捺不住，不顾病体亲自上阵了。）
周建平：公司只考虑经营，不考虑股价。如果为了迎合市场整天担忧市值管理，那公司就会缺乏“匠人“精神，我们只负责把东西做好，至于股价，这不是我们该操心的。
5、股份回购原因
许庆华：海澜之家上市以来现金分红超过80亿元，是一笔巨大的支出。去年开始，证监局开始鼓励上市公司进行股份回购，此次回购一方面是因为我们对公司有信心，另一方面也是希望以另一种方式回报股东。公司拟连续五年推行持续性的回购计划。
7、关于新品牌培育
近年，海澜之家不断通过收购、自主开发等方式培育新品牌，截至2018年末，海澜之家旗下已有各类服装品牌8个。公司在新品牌上倾注的心血与广告投入也都十分“大手笔“，可惜除了女装品牌爱居兔与职业装品牌圣凯诺，其余品牌都未见成效。
周建平：新品牌培育就像养孩子，同时养几个，有的长大能成才，也有的会没出息，前途都是未知的。但是为了三四年之后，公司不会因为缺乏新品牌而后继没有力，新品牌培育是一定要做的。
8、退货情况
除新品牌外，海澜之家主要采取代销模式，即滞销产品可退还给供货商。于这一基础上建立的“轻资产“模式，正是海澜转型的重要标志。2018年年报显示，报告期末，公司可退货存货金额达49.2亿元，但关于报告期内已退货金额及真实产销率情况，年报并未披露。2018年，海澜之家曾因2017年年报中退货情况不明的问题遭上交所问询，当时公布的报告期内退货金额高达30亿元。
许庆华以上交所并未要求公司在年报中披露这一数据的理由拒绝回答该问题。
9、关于存货
截至2018年末，海澜之家存货同比上升11.55%，达到惊人的94.7亿元，尽管其中有半数可做退货处理，但存货增幅远高于营收及归属净利润增幅的情况，还是不免让人忧心。
（这个问题让周建平十分不快，遂亲自进行回应。）
周建平：总有人问存货问题，这个问题我答得耳朵都要起茧了，我也拜托你们，今天听完之后出去跟别人说一下，一会不要再问这个问题了。海澜的经营模式没有问题，我们的营收还在持续增长，那些质疑我们存货问题的，你让他找一家营收比我们高的来，如果营收没有超过海澜，就没有资格质疑我们。
我们的系统可以实现全国门店监控,我们的存货包含了每个单店存货，有的服装企业发到经销商的商品就不计存货了，他们怎么和我们比？谁都不许质疑害海澜的存货问题，我们的坪效甚至可以超过zara和优衣库。海澜的模式别人很难学，我们很成熟，至于为什么学不来呢？那就是一个能力问题了。
10、2019年的经营模式将如何提升？
周建平：具体思路是商业机密，如果我现在告诉你，你去告诉我们的竞争对手怎么办。
提问者表示，他关注海澜之家已有一年之久，对海澜模式也有一定了解，只是希望了解接下来的发展方向。结果却得到了周建平毫不留情的奚落。
周建平：一年你就能研究的明白了？如果你水平足够，就是你来做董事长了。
11、设计师实力不足问题
关于经营模式与设计师实力的问题，均由场上另一位小股东提出。放在其他年度会议，作为公司“主人公“之一的股东提出这样的疑问实属正常，但放在周建平这里，任何质疑与探讨，似乎都可以成为他愤怒的导火索。
周建平：你说的那些高端设计师，凭什么说他们是高端设计师，他们是哪个大公司的，设计的商品卖了多少，销售额有多少？你都说不出来，那叫什么高端设计师。你功课都没有做足就来提问，我劝你还是不要浪费大家时间，早点结束去吃午饭，如果你还有什么问题，可以单独和我们董秘交流。
我告诉你，最高级别的设计师全在海澜之家，你觉得不好看你别买啊，买的多就说明喜欢我们设计的人多，销售额可以说明一切。有本事谁超过海澜之家啊，没有人超过海澜之家就说明我们现在是更好的。
期间，小股东数度试图对自己的提问意图及个人理解做出解释，都遭周建平粗暴打断，交流期间他表现得慷慨激昂，早已不复会议开始时身体抱恙的疲态。
从现场情况就可看出，海澜之家实际上并没有多么受到资本市场及投资者关注。这种情况下，一番辗转赶来参加年度股东大会的投资者，多少事对公司是有“真关心“、”真感情“的。反观海澜之家管理层的态度，却极度缺少耐心和谦和。
4月19日，浑水调研直击海澜之家股东大会现场的快讯一经发出，就引发了广泛讨论，大家普遍认为高管此种行为颇不得体。
诚然鲜有投资者能对公司管理有什么高屋建瓴的意见或建议，但股东作为公司1/n的拥有者，实际上与董事会是“老板与被聘员工“的关系，管理层报告经营情况并回答问题本是天经地义，更是法定义务。高管坦诚、平和应答，也是建立公司良好形象及投资者信心的重要途经。在这种情况下，敷衍答复或回怼，不仅没有多”霸气“，反而更像是缺乏自信，水平不足的体现。
都说胸怀决定一个人发展的上限，以此来看，海澜还需多修炼。
阅读说明
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